近期我們對公司進行了調研,判斷玻纖行業(yè)處在景氣周期,公司業(yè)績將繼續(xù)保持增長。
玻纖行業(yè)景氣度處于上升周期。玻纖行業(yè)景氣度高企,傳統(tǒng)需求回暖,同時大面積冷修改變了供給,上游玻纖紗主要企業(yè)連續(xù)提價帶動下游制品價格上升。2016年玻纖價格有望維持,一方面玻纖制品應用領域放寬,內生需求增長持續(xù),公司專注于制品行業(yè),玻纖制品下游分散,有一定逆周期性;另一方面供給端大型池窯繼續(xù)冷修,主要廠商控制產能,有利于維持玻纖價格。
公司傳統(tǒng)產品維持較高增速。公司短切氈、薄氈、玻纖紗等傳統(tǒng)產品均保持較高增速。
其中短切氈產品市占率約為15%,目前公司總產能7萬噸,15年產量約為6萬噸,30%用于汽車領域,70%用于工業(yè)制品,預計15-17年產品收入增速維持在30-40%。
薄氈15年銷量預計與14年持平,在2.6億平米左右,其中6,000萬平米為涂層氈;16年美國訂單或可落地,規(guī)模在3,000萬平米,給予產品10%以上增量。玻纖紗總產量13萬噸,其中外銷2萬噸;公司玻纖紗生產技術領先(6209.43,18.360,0.30%),成本約為4,000元/噸,接近原紗龍頭水平。成本方面,公司使用天然氣作為燃料,能源成本約占總成本45%,16年將全年受益于天然氣降價,有望增加2,000萬利潤。
產能擴大,新型產品穩(wěn)步推進。公司研發(fā)和市場開拓能力優(yōu)秀。電子氈已實現規(guī)模投產銷售,目前產能達1,000萬平,售價4元/平(國外同類產品價格7-8元/平),毛利率60%左右;15年實現銷售800萬平。亮點產品PE連續(xù)片材建成投產,產能7,200噸,售價在1.5萬元/噸以上,目前處于客戶測試階段,有望大規(guī)模放量。
并表天馬集團,產業(yè)鏈一體化、協同效應體現明顯。天馬集團資產優(yōu)質,并表后將長期增厚公司業(yè)績,2015年上半年預計產生3,000萬元凈利,2015年并表60%,2016年全年并表。合并后公司有望實現產業(yè)鏈一體化,上游原紗、中游制品和下游復合材料一應俱全,實現原材料集體采購,整合后成本端受益。
看好公司業(yè)務推進,維持“買入”評級。預計15-17年EPS分別為1.16、1.25和1.48元/股,對應PE分別為26、25和21倍,維持“買入評級”,給予16年25-30倍估值,對應價格區(qū)間31.50-37.50元。